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第一上海予中升控股“买入” 评级 调整目标价至20.9港元

2018-08-14 11:10编辑:admin来源:腾讯证券


  毛利率短期存压,运营管理仍然优秀

  收入增长 28.7%,净利润增长 35.5%

  2018 上半年公司实现收入 493.1 亿元,同?#20173;?#38271; 28.7%;毛利达 47.6 亿元,同?#20173;?#38271; 24.7%;母公司拥有人应占净利为 18.4 亿元,同?#20173;?#38271; 35.5%,基本每股收益为 0.81 元。

  新车销售及售后业务表?#33267;?#22909;

  1)上半年公司车销量增长 23.8%至 18.2 万台,其中豪华?#25918;?#38144;量增长 39.2%,中高端?#25918;?#38144;量增长 12%,带动新车销售收入增长 29.1%。2)继续优化扩张渠道,上半年新开 15 ?#19994;?#38138;并关停 7 ?#19994;?#38138;,豪华?#25918;?#24215;铺数量增长至 164 台,占比提升至 55%。3)售后及精品业务收入增长 25.9%至 65.8 亿元,其中入场台次增长17.6%,由于豪华?#25918;?#21344;比提升及车龄上升,单车售后产值增长 7%。

  增值业务增长迅速

  公司增值服务收入快速增长 35.6%至 10 亿元,毛利贡献比重上升至 17.4%。其中金融渗透率提升至 48%、二手车交易量同?#20173;?#38271; 38.7%、保险续保比例也在?#20013;?#25552;升。预计今年二手车销量能保持 40%?#27597;?#22686;长,在金融渗透率和续保比例的提升下,增值业务的收入和毛利贡献都将?#20013;?#22686;长。

  毛利率存压,运营管理仍然优秀

  1)毛利率下降 0.3 个百?#20540;?#33267; 9.7%,其中新车销售毛利率微降至 3.7%,主要由于豪华?#25918;?#27611;利率下降 0.5 个百?#20540;?#33267; 4.3%,中高端?#25918;?#27611;利率上升 0.4 个百?#20540;?#33267; 2.2%。2)上半年宝马、捷豹路虎等?#25918;?#27611;利率同比下降明显,降关税导致的市场观望也影响了豪华?#25918;?#30340;毛利率。虽然奔驰?#25918;?#27611;利率稳定,雷克萨斯?#25918;?#27611;利率有所提升,但收入占比最大的奔驰产品周期?#21387;?#39044;计短期内新车毛利率提升压力仍然较大。3)由于店数增长和中期备货,公司存货有所上升,但周转天数稳定且大部分库存为新车,不影响运营效率。此外,期间费用率同比微降至6.6%,保?#33267;?#22909;表现。

  调整目标价至 20.9 港元,买入评级

  公司新车销售及售后业务表现符合预期,虽然短期内面临毛利率压力,但运营管理能力仍然优秀。调整公司目标价至 20.9 港元,为 2018 年每股预测 10 倍市盈率,较现价有 22%上升?#21344;洌?#32500;持买入评级。

  


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